杨德龙：投机者关注股价波动 而投资者更关注企业本身

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2月6日，沪深两市出现调整的走势，特别是前期出现较大幅度上涨的消费股出现了获利回吐，港股也出现了一定的回调。春节前A股和港股都走出了一波比较大的反弹，1月份A股市场开年的上涨幅度是近十年来最好的年份之一，而且外资流向A股的单月流入量也创出历史新高，达到1412亿。上一次外资流入的高峰还是在2021年底，当时流入的单月资金量不到900亿，也就是说1月份外资流入A股抢筹的资金量出现了明显的放大。外资流入对于提振A股投资者的信心是非常有利的，很多投资者是看着外资流向来做投资参考的，外资的流入有利于稳定市场的信心。春节之后兔年行情开启，市场出现了反复震荡的走势，投资者对于后市依然比较犹豫，特别是经过1月份的大幅反弹之后，一些股票出现了比较大的浮盈，获利回吐的压力比较大。

做投资我们要关注中长期的表现，而不要过于关注短期。巴菲特的老师，格雷厄姆，堪称华尔街的一代传奇人物，被誉为现代证券分析之父，华尔街教父，价值投资理论奠基人。他讲到股市从短期来看是投票机，从长期来看是称重机，市场短期爱选美，长期爱测体重。这也就是说在短期，市场股价出现波动都是正常的，没有人能预测短期，但是好公司通过长期的业绩增长会获得长期的表现，长期来说是称重机，大家要更看重上市公司的基本面和业绩。从市场的安全边际来看，当前很多优质的股票经过了一年多的调整之后，其实已经逐步具备了配置的价值，投资的风险收益比相对还是比较好的。今年经济复苏是确定的，在“新十条”之后，疫情对于消费的影响已经逐步消除，被压抑的一些消费需求也在逐步释放。一季度经济面就开始出现轻微回升，1月份制造业PMI重回50%以上的扩张区间达到了50.1%，生产指数更是大幅回升8%，可以说1月份经济复苏的力度是明显提升的，预计后面几个月制造业PMI有望维持在50%以上的区间。

制造业复苏，消费回暖，这些都有利于推动经济增速的回升。我在2023年十大预言中讲到，我国经济在2023年将会呈现出逐季抬升的走势，GDP重回5%以上。经济复苏是股市走出结构性牛市的基础，因为只有大家对于经济增长的前景有信心了，对股市才会更有信心。作为经济的晴雨表，股市最终是要反映经济结构的变化，反映经济增速的变化的，这是在大方向上给大家树立信心。2023年，优质公司将会出现戴维斯双击，一方面随着市场回暖，投资者信心提升，好公司的估值将会出现提升；另一方面就是上市公司的业绩将会出现复苏。业绩复苏，估值回升形成戴维斯双击，所以在今年优质龙头股将会有比较好的表现。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技互联网仍然是经济转型最受益的三大方向，大家可以重点关注。格雷厄姆建议大家在投资组合中最好不要有中小盘股，因为他们在牛市中总是被高估，进取型投资者只有在确信买的便宜时才能介入，这也是为什么要建议大家还是多关注业绩优良的白龙马股。一方面是经济已经过了快速增长期，现在很多行业面临产能过剩，行业增速放缓，这时候会出现市场占有率向行业龙头企业集中，行业龙头股更具有竞争力，更具有价值，投资风险也相对较低；另一方面从长期来看，好公司生存下来的概率远远大于中小公司，投资风险也是相对较低的，所以格雷厄姆的忠告也具有一定的道理。

买股票是买企业的一部分，格雷厄姆说买股票是买一宗生意的一部分。市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人，你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。这些都是比较重要的忠告，就是说在市场上做投资，克服贪婪与恐惧的心理非常重要，既要战胜贪婪又要战胜恐惧。市场的这种大幅波动，也为价值投资提供了做大的波段的机会，比如说当市场出现情绪过于亢奋的时候，一个重要的体现就是新基金发行异常火爆，一天卖上百亿甚至千亿，这时候就是一个减仓的时机；反过来当市场出现比较大的下跌，投资者非常绝望的时候，就像去年的10月份，就是一个入场的时机。股价下跌本身不是风险，而是你不得不在股价下跌的时候卖出，可以是你投资的公司本身发生重大负面变化，又或者是你买价太高，这些才是真正的风险。好公司股价短期的下跌并不是真正的风险，因为最终这些好公司的股价会涨上去，甚至创新高，但是一旦你买入的公司是一个垃圾股或者是基本面恶化的股票，这样的股票股价跌下去是没有机会的。

我们做投资更多要关注公司的内在价值的变化，而不要过度关注短期股价的波动。由市场造成的错误迟早都会由市场自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于羊群之外。关于投资者和投机者的区别，格勒姆也有非常精彩的描述，投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运行的态度上，投机者的兴趣主要在于参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。正是投资者和投机者两者对待股市的态度不同，造成了投资行为的不同。投机者是活跃市场的一部分，也是市场不可缺少的一部分，但是投机者多数是容易亏钱的，而投资者以时间换空间，通过长期做好公司的股东，最终将取得投资的成功。建议大家要积极的做一名价值投资者，而不是投机者。

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